前言:前段时间有乡亲希望我能重新梳理光伏产业的情况,因为杂务缠身所以迟迟未能动手,今早看到新闻说,光伏组件价格已经突破2元/w,不由得感叹在光伏大潮中,组件这种以性价比为主的料也开始猛涨,那么今天就先从光伏组件开始和大家聊一聊。

1.行业概述2.行业现状3.成本拆解4.行业前景5.投资策略及相关公司(如时间有限,文末可直接看到结论)

众所周知,四季度一向是光伏装机高峰期,除了大家都知道的硅料紧缺之外,其实在下游的组件环节也有不错的利润,毕竟组件直接面对客户,按照目前新能源的建设速度,光靠四季度的产能根本无法满足需求,所以不少厂商在三季度开始扩产,扩产之后不组装,怎么给终端客户呢?所以组件就成了这个关键点,为啥10月以来组件价格表现喜人的原因。

光伏组件环节属于光伏制造产业链最末端,处于产业链中下游,主要任务是完成光伏发电单元的封装并销售给下游客户。和上游不同的是,虽然组件的性价比(高效率低成本)是核心要素,但其使用寿命、衰减和可靠性等也同样重要。

光伏产业的利润主要集中在产业链上游环节,这也导致目前基本不存在独立的组件厂,均以一体化的形式存在。因此组件环节更多是作为一个光伏产品销售的渠道,以组件形式兑现上游产能创造的利润。

但另一方面,从产业链业态来看,组件厂商直接面对市场,长期形成一定的品牌和渠道能力,对市场变化更为敏感,盈利波动更小。所以,组件厂商经营相对上游稳定。

组件环节的产能是四大光伏制造环节中最大的,且长期存在产能过剩情况。而组件环节的主要成本来自于原材料,启停方便,无效产能少;而造成厂商差异化的人工、折旧等占比较低,成本差异难以拉开;两者共同导致其长期过剩。

过去光伏装机补贴导致才能忽高忽低,现在随着补贴退坡,光伏平价上网渐行渐近,尤其是「碳中和」大目标下,厂商装机量需求不再波动,而是内生性增加,对于组件厂商构成利好。

随着组件越来越廉价,度电成本导向逐步形成,超配逐步成为大中型电站的主流方案。超配的优势一方面在于提高系统利用率,降低度电成本;另一方面对电网更佳友好,减少电网调峰调频的工作和成本。

同电池片一样,由于技术环节要求不高,所以和上游的价格是同步的,一般而言,当电池片价格下降时,组件价格会在 1-2 周后同步下降,无法留存上游让利。

组件厂商毛利率受一体化产能结构影响,差异来自上游高利润环节布局而非组件。虽然组件厂商相比产业链其他环节龙头净利率落后较多,但资产周转率和权益乘数均较高。

组件成本分为硅成本和非硅成本两部分,电池成本的占比已经从 2010 年的 91%下降至 2019 年的 50%以下;因此,在单一的降本空间持续缩小的背景下,组件环节通过技术创新来提高效率,从而摊薄每瓦成本也是未来重要的发展方向。

硅成本的下降主要依靠电池片成本和价格的下降。但是因为下游需求紧俏,结果是上游硅料、硅片的价格依旧处于上涨状态,现阶段指望硅成本进一步下降不现实。

非硅成本包括辅材、设备折旧、人工和能源等,在目前设备完全国产化,自动化程度较高的情况下,辅材占非硅成本 95%以上,铝边框、玻璃、EVA 和背板是占比最高的四项。

铝边框非硅成本占比约为 32%,其为大宗商品定价模式,采用铝锭实时价格+加工费确定;玻璃非硅成本占比约为 22%,其价格长期有小幅让利空间,中短期受供需格局影响议价能力弱;EVA 胶膜非硅成本占比约为 11%,其成本已充分优化,龙头掌握定价权;背板非硅成本占比约为 10%,其近年来市场竞争激烈,价格大幅下降,厂商毛利率持续下行;焊带非硅成本占比约7%,厂商竞争充分,近年来毛利率下降明显。

总的来说,目前非硅成本中的辅材成本下降空间较小,且各个环节组件厂商均没有明显的议价权,预计成本将随着上游大宗商品原料的成本小幅波动。

目前行业内新产线和改造产线自动化程度均较高,人工成本已大幅下降,厂商差异不大。

1.单一组件环节想要拉开成本差距是非常难的,行业完全竞争下也导致各大厂商的净利率持续处于较低位置,这意味着组件厂商的业绩增长主要依靠于“量”而并非“利”。

2.以光伏玻璃和 EVA 胶膜为代表的辅材环节,在“量”上享受光伏装机长期成长性,在“利”上组件也不具备议价能力,龙头厂商的地位稳固,技术迭代风险低,行业格局好,长期业绩成长性更

随着国内补贴进入“最后一公里”,全行业“躺着挣钱”的时代已经过去,光伏终端发电市场进入精细化、龙头化发展时代,大型国企主导权逐步强化,这点从国企装机的比例快速上升和近期多起国企收购民企电站案例也可以看出,即意味着组件的下游大型客户的话语权在加强。此外,组件大单层出不穷,海内外大型能源集团倾向绑定大型供应商,确保产品质量和一致性。

若组件厂商专注国内市场,或不积极拓宽新兴海外市场,其出货量容易遭遇天花板,因此海外多市场渠道的不断拓宽是组件厂商未来销售的重要方向。

值得一提的是,海外市场毛利率各异,提前锁单为常态,优势企业存在超额利润。渠道经营是经验积累过程,老牌组件企业更具优势。

双面双玻能有效降低度电成本,且核心瓶颈已突破并加速放量,布局领先的组件厂商和光伏玻璃厂商最为受益;

密排组件通过提高功率摊薄每瓦辅材成本的思路无需质疑,但路径仍有待开发,终极解决方案叠瓦技术仍面临良率(需 80%以上)、专利(影响海外出货)和可靠性(尚未长时间实证)三大难题,短期内增长有限。

多主栅技改性价比高,即将迎来行业普及,核心设备 MBB 串焊机的替换市场在 20 亿以上。

总的来看,单纯的组件厂商利润空间有限,而辅材环节相对主产业链技术风险较低,价格下降空间较小,业绩弹性随有所不及,但长期成长性相对主产业链更加突出。此外组件厂商迎来技改高峰,相应设备供应商率先受益。

以上是我自己研究的方向和思路,也就是和大家一起分享下。此外储能相关的行业较为庞杂,本文并未列举所有相关行业及公司,只列举几个具有代表性的公司以供参考。

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老概不求名不求利,但求各位乡亲看完之后点个赞,关注下,如果能留个言表个态更好,赠人玫瑰,手有余香,如果有说得不理想的地方,还求大家轻拍。

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